桑德工程与中融新大：银行间债券市场违约债券多元化处置的新尝试
2020-03-09 01:21:32 来源：东方头条

一、违约债券的处置方式

2018年国内债券市场爆发大规模债券违约潮，引发监管部门、债券市场和投资人广泛关注。2019年3月10日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在两会期间的记者会上公开表示，要按照市场化和法治化原则，管控好债券市场的违约强度，完善违约债券处置市场和违约债券的处置制度。

国内债券市场违约历史较短（从2014年3月“11超日债”开始算起，才6年时间），处置方式缺乏，市场迫切寻求新的处置思路和方法。为回应市场关切，监管部门在债券违约的处置上做出了一些积极尝试。

表1：近年来关于违约债券处置的相关文件汇总

图1：当前违约债券处置方式总结

二、多元化处置措施的最新尝试

为保护债务融资工具持有人合法权益，指导市场参与主体债务融资工具违约及风险处置行为，保障市场平稳运行和持续健康发展，经中国人民银行备案同意，中国银行间市场交易商协会制定并于2019年12月27日发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具违约及风险处置指南》。

该风险处置指南中“第四章多元化处置措施”中提到三种处置方式（笔者认为，在发生违约事实之前，具有违约风险的债券同样可以适用多元化处置措施以化解相关风险），具体如下：

1、调整基本偿付条款、变更登记要素

发行人可以与违约债务融资工具持有人协商调整当期债务融资工具的基本偿付条款并变更登记要素（须经当期债务融资工具全体持有人表决同意后，与全体持有人签订变更协议）。

基本偿付条款包括兑付价格、利率、偿付时间以及债项担保等影响持有人按原约定收回本息的其他条款，为债务融资工具新增担保的除外。

2、置换

发行人可以通过置换方式处置违约债务融资工具。采取该种处置措施的，发行人应在充分沟通的基础上，向当期债务融资工具持有人发出置换要约，内容包含要约期限、要约流程、债项要素条款等。债务融资工具置换的具体规则由交易商协会另行制定（置换的具体规则目前尚未出台）。

3、其他方式（如以非现金方式偿付、债转股、或多种组合方式甚至可注销债务融资工具）

发行人可与违约债务融资工具持有人协商，以其他方式履行还本付息义务。发行人与持有人采用该种处置措施的，应确保当期债务融资工具全体持有人知晓，保障其享有同等选择的权利。

发行人在处置过程中，如确需注销当期债务融资工具，应将包含注销事宜、操作流程等内容的方案提交持有人会议表决。表决通过后，发行人应与愿意注销的持有人签订协议，并聘请律师对协议的合法合规性出具法律意见。不愿意注销的持有人，所持债务融资工具可继续存续。

理论指导实践，在上述一系列文件的指导下，违约债券的处置方式愈发多样化。结合社会热点，今天来谈谈桑德工程与中融新大的最新尝试。

（一）北京桑德环境工程有限公司：17桑德工程MTN001

北京桑德环境工程有限公司（以下简称“桑德工程”）主营业务包括污水处理业务、自来水业务、生态治理业务及其他技术咨询和工程设计业务等，其控股股东为桑德国际有限公司，实际控制人为自然人文一波。

近期，桑德工程负面不断：

2019年12月，桑德工程以及其实际控制人文一波被法院下发限制消费令。

2020年1月，中诚信国际决定维持桑德工程的主体信用等级为AA，维持“17桑德工程MTN001”和“18桑德工程MTN001”的债项信用等级为AA，但将主体及上述债项列入可能降级的观察名单。

2020年2月，“19桑德工程SCP001”展期兑付（债券原存续期间的到期利息已于2020年2月25日支付，债券本金及展期利息的兑付日变更为2020年11月20日，票面利率由6.5%调升为7%）。

此次，桑德工程的“17桑德工程MTN001”原定2020年3月6日到期，3月2日该公司发布公告称拟发行一期置换票据，专项用于置换“17桑德工程MTN001”。中国银行间市场交易商协会已于2020年2月27日出具中市协注〔2020〕EN1 号接受特别注册通知书。置换票据名称为“北京桑德环境工程有限公司2020年度第一期置换票据”（附投资者回售选择权），注册金额5亿元，期限不超过3年。

这就是典型地运用“置换”手段处理违约债券风险，也就是说桑德工程已是违约主体（“19桑德工程SCP001”违约在先），债项“17桑德工程MTN001”已实质违约。

但市场机构对此有不同理解：

1、wind在“违约提示”中只标明：发行人名下违约债券（已认定为违约）为“19桑德工程SCP001”，事项为“展期”。

2、作为桑德工程的合作评级机构，中诚信国际信用评级有限责任公司依然维持其AA 的主体评级。

3、中债资信当前给予桑德工程的主体评级为D（主体已经违约），预警信息：深红色企业。

（二）中融新大集团有限公司：18中融新大MTN001

中融新大集团有限公司，国内债市知名网红企业。前身为山东焦化集团，现以能源化工、金融投资、物流清洁能源、矿产资源开发为主业。其金融版图，或明或暗，若隐若现，据不完全统计，涉及恒丰银行、晋城银行、齐商银行、厦门国际银行、厦门农商银行、邹平农商银行、中华联合财险等。近年来，负面不断，各种传闻甚嚣尘上。

最近吸引债券市场眼球的是，它终于快扛不住了。

2020年3月2日晚间，上海清算所公告称，截至当日日终，未收到“18中融新大MTN001”付息资金，无法代理付息工作。此处表明中融新大并未按期支付利息。

同日，中融新大发布的《关于中融新大集团有限公司2018年度第一期中期票据2020年付息情况的公告》中，惜字如金，闪烁其词，轻描淡写到：“18中融新大MTN001”2020年度利息的支付方式由上海清算所的场内支付变更为场外支付，该议案已获得全体持有人一致同意。我司已按本次持有人会议决议的相关要求，完成了“18中融新大MTN001”2020年度利息的支付安排等相关工作。

同时发布的还有《中融新大集团有限公司关于2018年度第一期中期票据持有人会议决议答复的公告》。中融新大在公告中并没有披露《关于“18中融新大MTN001”债项事宜的议案》、《关于募集说明书条款事宜的议案》、《关于豁免本次持有人会议公告期限等事项的议案》等三个议案的具体内容是什么。