青岛港：世界第八大港的盈利能力正在不断提高 | 独立研报
2020-01-14 00:23:24   来源：东方头条   

作者 | 小鑫

流程编辑 | 小白

风云君从小生活在内地，一颗心却向着海洋，因为喜欢浪啊浪。

在看到中国第一艘自己制造的航母山东舰服役的时候，风云君也激动得不行不行的。

其实，在从传统的农耕经济走向海洋经济的过程中，不仅是航母，中国还有很多海洋相关的技术和行业也发展得很快。

比如说全球最先进的蓝鲸1号半潜式钻井平台。

（来源：腾讯视频）

再比如说，蛟龙号载人潜水器。

当然也不能忘了青岛港的亚洲首个全自动化码头。

如今已成90后中年肥宅的风云君，浪的时候已经有点力不从心，自觉和海洋事业是越走越远了。

不过，还好本职工作就是公司研究，这次终于有机会细读一家港口公司的财报，也算是了了点儿人生缺憾。

咱这就来和各位老铁分享。

（来源：市值风云吾股大数据）

一、北方第一大港

青岛港国际（06198.HK，601298.SH，下称“青岛港国际”、“青岛港”、“公司”）成立于2013年11月，于2014年6月在港股上市，并于2019年1月在A股再次上市。

青岛港是港口类上市公司中比较大的一家，目前市值仅次于上港集团（600018.SH）、宁波港（601018.SH）、招商局港口（00144.HK）。

而且公司还发行有债券，交易比较活跃的比如说16青港01（136298.SH），中债给出的到期收益率估值为3.41%，最新成交价在3.3%，已经是非常优质的债券了。

另外根据市值风云“吾股大数据”系统显示，青岛港的年报评分及排名连续3年上升，最新的年报评分在3616家上市公司中排名369位。

青岛港国际是青岛港口的主要经营者，并通过合营及联营企业共同营运4个港区的码头泊位共84个。

（来源：青岛港A股招股书）

那么青岛港到底有多大呢？

2018年，青岛港实现集装箱吞吐量1932万TEU（注：包括联营和合营公司），排名世界第8，中国第6。其他进入前10的中国港口分别还有上海港、宁波舟山港、深圳港、广州港（601228.SH）、中国香港和天津港（600717.SH）。

（来源：搜航网）

集装箱吞吐量属于货物吞吐量的一部分。2018年青岛港货物吞吐量达到5.43亿吨，排名中国内地第五，2018、2019上半年的货物吞吐量增速分别为6.0%、6.3%。

过去5年半，青岛港在多数年份的货物吞吐量增速都不低于中国规模以上沿海港口的货物吞吐量增速。

2013-2018年，青岛港货物吞吐量的CAGR为5.2%，高于同时期全国规模以上沿海港口的4.3%。

（来源：公司财报、中国交通运输部；其中2014、2015年为全国沿海港口货物吞吐量增速）

而青岛港的集装箱吞吐量在2013-2018年的CAGR为4.5%，低于同时期全国规模以上港口的5.5%。

（来源：公司财报、中国交通运输部；其中2014、2015年为全国沿海港口集装箱吞吐量增速）

这也反映了青岛港的一个特点：非集装箱业务占比大，而且增长快于全国整体水平。

如果对比一下中国其他主要港口，这个特点就会更加明显。

2018年，青岛港货物吞吐量5.43亿吨，其中集装箱吞吐量1.67亿吨，占比仅为30.9%；上海港货物吞吐量6.84亿吨，其中集装箱吞吐量3.31亿吨，占比48.4%；宁波舟山港货物吞吐量10.84亿吨，其中集装箱吞吐量2.08亿吨，占比19.2%；深圳港货物吞吐量为2.51亿吨，其中集装箱吞吐量1.36亿吨，占比约54.2%；

只有宁波舟山港的集装箱吞吐量占货物吞吐量比例低于青岛港，上海港和深圳港都要显著高于青岛港。

（来源：中国交通运输部，市值风云整理）

二、传统业务和新业务

2018年青岛港的收入为117.41亿元。2013-2018年收入的CAGR为12.5%，增速较快。

2019年前三季度，公司收入同比增长3.8%至89.43亿元。

风云君将青岛港的业务分为传统业务和新业务。

其中传统业务包括：

集装箱处理及配套服务；

金属矿石、煤炭及其他货物处理以及配套服务；

液体散货处理及配套服务。

新业务包括：

物流及港口增值服务；

港口配套服务；

金融服务。

传统业务的收费标准按照政府主管部门的相关规定执行，风云君不再做过多介绍，这里只简单讲一下新业务。

物流及港口增值服务是指在港口装卸基础上，发展出来的运输、拖轮、理货、货物代理等业务。

港口配套服务主要包括港口基础设施建造、港口设备维护，以及供油、供电等。

金融服务则是通过子公司青港财务为青岛港集团成员单位提供存款、贷款、中间业务等服务。

这里顺便插一句，青岛港集团持有青岛港国际58.48%的股份，是公司的控股股东。

2018年，传统业务收入合计为40.82亿元，占总收入的比重为34.8%；新业务合计收入为76.60亿元，占比65.2%。

其中物流及港口增值服务收入达到53.05亿元，占比45.2%，是最大的单一业务。

三、新业务对增长贡献更大

由于青岛港将联营和合营公司的权益计入投资收益，而且投资收益较大，使得营收不能很好得反映各项业务的贡献。

以2018年为例，青岛港的税前利润为47.56亿元。其中，毛利达到36.26亿元，投资收益达到14.55亿元，占税前利润的31%。

其他对税前利润影响较大的科目还有管理费用、财务收入、税金及附加，分别为支出4.82亿元、收入1.80亿元、支出1.18亿元。

因此，风云君在这里统一使用税前利润来对各项业务进行比较。

资产负债率的下降与公司在2017年进行了较多的股权融资有关。

（来源：2017年年报）

在2014和2019两个上市节点之间的四年里，青岛港累计股权融资达到47.14亿元，累计支付股息25.64亿元。公司目前仍以融资为主。

七、结束语

按集装箱吞吐量来算，青岛港是世界第八、中国第六的大港。公司的非集装箱业务占比较大，而且增长快于全国整体水平。

青岛港的传统业务包括各种货物的装卸和配套服务，新业务则是在此基础上发展出来的物流、港口服务、金融服务等。其中，港口物流也是大型港口类公司近年来发展的重点。

由于青岛港将参股公司收益计入投资收益，以税前利润衡量，新业务在过去五年的增速快于传统业务，对公司的贡献不断扩大。

公司层面，青岛港近年来的盈利能力不断变好。这背后毛利率提高、资产和信用减值占比下降、管理和研发费用率下降等都有贡献。

同时，青岛港的应收账款周转天数有所下降，应收账款按账龄计提坏账准备的比例与可比公司差别不大。

公司的经营活动净现金流和净现比都不错，不过赚的钱又都投入到业务中，自由现金流多数年份为流出。

青岛港的利息保障倍数表现优秀，且近年来有提高。

公司的资产负债率在2016年之后有所下降，这与公司在2017年进行了较多股权融资有关。2015-2018年，青岛港累计吸收投资所得超过累计股息支付，公司目前仍以融资为主。

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