一家让人很踏实的公司－伯特利逻辑简析
2019-12-04 05:39:39   来源：东方头条   

深挖背后逻辑，把握龙头趋势！我会用最认真的态度，换来你的支持和鼓励！我是老吴，希望这篇文章可以对你有所帮助！

冷门股，公司的主营业务是汽车制动系统相关产品的研发、生产和销售，主要产品分机械制动产品和电控制动产品两大类，前者主要包括盘式制动器、轻量化制动零部件及真空助力器；后者主要包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、以及线控制动系统（WCBS）。

主要逻辑

1、2019半年度，根据中国工信部统计数据，汽车产销分别完成1213.2万辆和1232.3万辆，同比分别下降13.7%和12.4%。1－6月，乘用车累计产销分别完成997.8万辆和1012.7万辆，同比分别下降15.8%和14%。

伯特利3季报收入同比增长11.24%，净利润同比增长35.6%，单季52%。应收帐款和票据同比略降，应收款同比增长14%。

汽车行情典型的顺经济周期，目前汽车行业是低谷，新能源车除掉滴滴这种公用车外，增长也显乏力，可以说，汽车行业接近本轮周期低谷，伯特利作为上游的零部件企业，业绩逆周期增长，且逆周期扩张见下图：

零部件行业弹性比整车大，如果汽车行业周期反弹，零部件行业必定提前启动，这是我更关注这个行业而非整车的原因之一。

2、汽车行业发展趋势是轻量化，智能化，新能源化，公司布局符合大趋势。而这个行业话语权目前主要还在海外巨头，中国并无强竞争力的大型汽车零部件企业，汽车零部件行业像半导体行业一样，也是走的国产替代的逻辑。

关于国内的几家，其实从上表就可以看出一些东西了，EPB，ESC伯特利已经能够批量供货，其它厂家还在研发阶段，而线控制动产品，在今年7月份举办了新产品发布会，部分客户等人员已现场试驾试乘，对新产品的功能等给予了高度评价，计划2020年上半年将完成生产线建设。可以说，几条业务线，伯特利都是跑在国内同行的前面，并向国外大厂展开追逐了。（国内的几家，唉，大家打开K线图就感觉没啥兴趣了）

3、从盈利质量上来看，营收呈见底向上的态势，这与后面IPO项目投产也是有持续性可展望的，净利润18年底有一个回落，这个主要因为大额的减值计提，有8000多万，目前3季度重回增长，但4季度预计还有大额计提是一个值得注意的点。

为什么我说是注意的点，而没有直接说风险点。

为什么我题目取的是让人很踏实的公司呢，这包括董事长深耕行业30多年扎实做技术，研发上的高投入和下游大客户的认可等，但也包括了减值计提这一项。

18年大额计提，大家都在担心19年也是一样，确实，从应收帐款来看是这样的，但正因如此，才有了预期差。假设18年的应收都没有照常收回，19年又那么多的应收款，那充其量就是跟去年打平，这个预期已经体现过了，也是大家共同的认知。但看看上面这两张表，显然减值计提主要来自应收帐款，而伯特利的帐龄结构来看，绝大部分都是1年以内的应收。

事实上伯特利的客户是通用汽车、福特汽车、沃尔沃、东风日产、吉利汽车、长安汽车、奇瑞汽车、上汽通用等优质客户，发生欠款不还的几率本就较小，但公司采取的计提规则是1年以内应收也按5%计提，有必要吗？有没有必要我不知道，反正我知道这不违法，要么说明公司财务上非常保守，要么说明公司想把一部分利润隐藏起来，但总之对于投资者来说都不是坏事。让我们想想，如果这部分计提后面钱都收回来了，即使是公司帐龄保持不变，今年的减值一定也是小于去年的，那如果行业后面向好，公司的行业地位进一步提升，那利润就会持续释放呢。

4、公司近期与通用汽车公司签署 26 份产品供货合同，订单共涉及 7 个平台项目 12 种产品。该项目从 2019Q4 开始批量供货，均为 100%独家供应，公司预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量近 130 万辆，预计 2020 年给公 司带来新增收入约 4 亿元人民币，项目车型的生命周期内（2019 年四季度起）产品销售收入累计预计将超过18亿元人民币。

5、从营收结构上来看，公司一直从传统低毛利产品向轻量，电动化高毛利产品转型，并没有因为行业下滑而产生毛利大幅下降的情况。

风险点

到了资本退出期了，各种大小非减持，上周一个减持公告出来就把股价打下来7个点，波动大。

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