2020年化工投资策略：推荐万华化学等5股
2019-11-05 15:38:23   来源：东方头条   

化工股曾在3月份的事故刺激下走出强势行情，浙江龙盛100亿还手后再涨停，相关个股也鸡犬升天，板块一时风光无限，但是说好的第2波一直没有出现，后半年化工整体表现也差强人意，那么2020年化工行业的机会在那？今天我们结合机构的研报一起了解。2019年供给：化工行业新增产能持续释放

“在建工程”的增速快慢能一定程度反映化工新建产能增速。

• 2015Q3-2017Q4在建工程基本维持负增长，期间化工行业景气持续复苏，直至2018Q1化工行业在建工程同比增速开始由负转正。

• 2019上半年基本维持了2018年初以来的在建工程增长趋势。2019Q2在建工程同比增速高达61.02%，化工行业产能延续扩张，但整体化工行业扩产程度有所差异，再投资行为主要分布在部分景气度改善较早的行业或头部公司。

那么增加这么多产能，是不是就意味着价格降低，利润走弱呢？扩产集中于龙头，利于集中度提高

本轮行业景气度提升后，产能的扩张有别于前几轮，产能扩张的行为主要集中在行业的龙头公司。集中度提升后，龙头便于调整价格。

• 龙头企业的扩张，有助于产能释放相对有序。

• 产能扩张主要集中在龙头企业，促进行业集中度的提升。

价格跌至底部，反弹在即

部分产品价格跌至历史底部，反弹就在眼前。2019年整体价格分位水平有所下移。位于历史价格区间的50%分位以上的化工品占23%，低于2018年的27%。

我们梳理重点跟踪的176种化工品种价格分位情况，其中位于历史价格区间的15%分位以下的化工品有31种。

行业推荐：寡头竞争、产业升级、行业改善

2020年化工行业新增产能释放需求增长放缓下，价格持续承压，化工行业业绩延续分化。业绩确定性依然为市场所青睐，我们主要从3个方向挖掘化工子行业投资机会：

1，寡头竞争格局下，未来需求端增长稳健的子行业，MDI、维生素、食品添加剂等

2，产业升级加速，进口替代带动放量，抗老化剂、催化材料、电子化学品等

3，行业格局有所改善的子行业，轮胎、磷化工等

MDI技术壁垒较高，行业寡头格局稳定

MDI普遍工艺路线为液相光气法，包括综合化反应、光气化反应多道复杂工序，技术难度大，而且氯气与有毒光气需要有效控制，因此技术壁垒较高，全球仅有7家公司拥有生产技术，国内仅万华化学掌握了MDI生产技术。

MDI行业寡头垄断，新建一套MDI的装置，从动工到投产至少3-5年的时间，未来5年内的全球实际新增产能有限，供给端未来新增产能集中在龙头厂商万华。此外，海外装置80%以上的产能是90年代之前建设的，超过50%的产能是70年代建设，老旧装置已经超长服役，装置老化及超负荷运转都给供给带来了较大的不确定性。

维生素价格中枢上移

由于维生素生产具有较高技术壁垒同时生产过程中产生较多难处理的废物，导致行业进入壁垒较高。多个维生素品种均呈现出寡头垄断格局，其中VE的CR4占比高达85%，VA的CR4占比高达80%。

• VE竞争格局改善。随着能特科技被帝斯曼收购，行业供给格局得以重塑。此外，能特科技自2019年7月开始停产，2019年9月开始改造，供给短期出现明显收缩。从新增产能来看，经历了16-17年的产能扩张之后，当前行业总产能28万吨，未来新增产能有限，接近产能扩张尾声。

• VA供给或持续收缩。由于6月份巴斯夫VA冷却装置出现问题，VA四季度和明年一季度或维持低开工率。由于巴斯夫产能占比达17%，VA供给或持续收缩。此外，帝斯曼欧洲VA装置检修同样影响供给，VA供给收缩或促使价格中枢上移。

催化材料：分子筛需求从0到7000吨/年

2016年环境保护部、国家质检总局公布《轻型汽车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》（GB18352.6-2016）（简称“国六”）规定，将大幅提高汽车排放标准。其中国六a为过渡阶段，国六b为真正实施标准。

国六排放标准执行推动下，蜂窝陶瓷/沸石分子筛催化剂作为尾气排放路线主要原材料成长空间大。

此外目前多数厂商在升级车辆尾气处理装置时都跳过国六a直接升级到国六b标准阶段，因此催化材料需求释放将较快。

根据测算，国五升级至国六标准，陶瓷载体需求将增长超100%，分子筛需求从0到7000吨/年，市场空间巨大。

电子化学品——市场极大，替代空间广

国内电子化学品市场预计超过2000亿，2009年至2014年我国电子化学品行业年均增速约为18%（而同期工业增加值增速约为10%），保守估计2015-2020年年均增长率不低于15%。

电子化学品行业特点表现为跨度大、门槛高、产品更新换代快，我国的电子化学品自给率低（国产化率不足8%），未来进口替代空间广阔。个股推荐

华鲁恒升：对应目标价20.02元成本优势显著。如公司尿素成本比行业平均低约200-300元/吨；乙二醇成本比行业平均低400-500元/吨；醋酸成本比行业平均低200-300元/吨。

当前多数煤化工产品格局为供强而虚弱，虽然成本支撑力度强，促使价格具备较强支撑，但库存持续累积，产品盈利趋于下行趋势。从当前价差来看，乙二醇、甲醇等品种已处于行业亏损边缘，产品盈利向上需静待需求回暖。

国泰君安预计2019-2021年EPS分别为1.43/1.66/1.94元，对应增速分别为-23%、15%和17% 。由于新项目储备丰富和成本优势给予估值溢价，参考化工龙头估值，给予19年14倍PE，对应目标价20.02元。

金禾实业：食品添加甜味剂龙头企业

公司是甜味剂龙头企业，公司生产的安赛蜜和三氯蔗糖分别为第四代、第五代高倍甜味剂，具有无能量、甜度高、口感纯正、高度安全等特点，其中安塞蜜产能12000吨，占全球市场的60%以上；三氯蔗糖产能3000吨，排名全球第二； 麦芽酚产能4000吨， 其中甲基麦芽酚市场占有率70%，乙基麦芽酚市场占有率50%。大宗化学品主要为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等产品，产能及市场占有率均处于全国领先地位。

万华化学：成为全球异氰酸酯行业的领军企业

MDI产能达到230万吨，是全球MDI总体规模最大、单套装置产能最大、产业链配套最合理、成本最低、区位优势最明显、竞争力最强的MDI制造运营商。

伴随着MDI、石化项目、新材料新产能逐步投产，万华化学将夯实全球异氰酸酯行业的领军企业之路，并持续强化C3、C4下游衍生物竞争力。

国瓷材料：蜂窝陶瓷业务龙头

公司作为全球主要的MLCC 配方粉供应商，产能持续扩张。目前产能已经达到1 万吨/年以上，未来规划扩产至1.2万吨。受益电子产品快速迭代升级、汽车新能源化和智能化发展，公司MLCC 配方粉有望持续放量。此外，以氧化锆为主的结构陶瓷已成为市场绝大多数智能可穿戴产品，随着5G来临，具备高成长潜质。

全球蜂窝陶瓷市场约100亿美金，几乎被美、日垄断，蜂窝陶瓷国产替代进程正加快。公司是全球少有的能够提供全系列催化材料的产品的供应商之一。现有蜂窝陶瓷产能1700吨，在东营规划了4000万升的产能，建成投产500万升，后续随国六到来，预计公司催化剂业务将持续放量。

万润股份：受益国六 目标价15.91元

公司拥3350吨/年沸石产能，为全球车用催化材料龙头庄信万丰的核心供应商，庄信万丰占据欧六（国六）柴油重卡尾气处理装置50%的市场。伴随着尾气处理标准逐年提升行业迅速发展，万润股份沸石新产能同步投放，公司环保材料收入占比逐年提升，已由2013年的33%提升至2018年的54%。

国泰预计2019-2021年净利润5.26/6.32/7.98亿元，参考可比公司给予2019年27.5倍估值，对应目标价15.91元。